（报告出品方/作者：西部证券，邢开允）
一、业务多点开花，业绩超预期
公司自上市以来，营收业绩表现优异，总体呈高速增长趋势。自年上市至年，公司营业收入增长70倍，归属于上市公司股东的净利润增长21倍；并且是A股所有上市公司中，过去十年营收年增长率均超25%的上市公司。科大讯飞在-年间，长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究，积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，营收持续增长。公司人工智能核心技术驱动各项业务加速落地，公司经营持续向好。科大讯飞年实现营收.14亿元，同比+40.61%。实现净利润16.11亿元，较去年同期分别增长11.72%。
聚焦教育领域，业务多点开花。智慧教育领域：区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制，面向学生的AI自主学习C端产品价值持续验证，年，教育领域营收占比已达到32.80%；智慧医疗领域：全科医生助理已覆盖全国28个省（自治区、直辖市）、个区县并常态化应用，累计服务超5万名基层医生、1亿居民，辅助基层医生完成超过1.3亿份规范电子病历；智慧城市领域：科大讯飞承建安徽省江淮大数据中心总平台，目前已完成接入16个地市，交换1万亿条数据，共享调用国家部委接口数据在全国排名前三。
科大讯飞整体毛利率趋于50%上下，除智慧城市和智能服务业务之外各项业务毛利率较为稳定。科大讯飞自年以来整体毛利率水平发展较为稳定，年公司整体毛利率相较于年-9.39pct，主要原因在于公司对新业务的人力和市场投入略有增长；教育领域业务毛利率波动较大，上市前期毛利率下降主要原因是新产品营销投入的增加，后随着产品标准化和规模化的深入，毛利率在逐渐增长，教育领域毛利率年同比年-2.43pct。
科大讯飞期间费用和期间费用率整体处于下降态势，与同行对比整体可控，公司高度重视销售和研发投入。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率年同比年分别-1.30pct，-0.56pct，-0.17pct，-1.53pct。公司的销售费用率在同行业中居于较高水平，年销售费用率达到14.70%，年销售费用同比+29.19%，主要原因在于公司差旅费和业务招待费增长幅度较大。
年销售费用占公司四项费用的40.71%，科大讯飞已在教育、消费者、医疗、*法等行业领域深入布局。公司建立了覆盖全国的营销渠道和服务网络，设有营销大区23个；与三大运营商、金融机构、手机、家电、汽车等行业的领先企业实现了广泛战略合作。
公司的管理费用和财务费用率在同行中处于较低水平。年管理费用率同比-0.56pct，费用绝对值同比+28.62%，主要原因为无形资产折旧、差旅和业务招待费用的上升，年财务费用同比-.39%，主要是年确认的长期应收款融资收益利息增加所致。
公司始终把研发放在战略高度，坚持以市场为导向，不断完善核心技术，开发新产品，升级产品结构，全面提升公司核心竞争力。公司整体研发费用率和研发费用绝对值在上升，年研发费用同比+27.99%，研发费用在四项费用占比达到42.78%，研发人员占比达到58.48%，净利率-2.27pct。公司董事会70%为博士学历，大部分具有深厚技术背景。科大讯飞近三年主持和参与制定的已发布国家标准20项，行业标准8项，公司及全资、控股子公司累计获得国内外有效专利余件，技术研发优势显著。
科大讯飞重视员工质量，员工研究生以上学历占公司总体26.91%，在行业内居于较高水平。科大讯飞聚集了一大批高素质人才保障公司的迅速发展。
科大讯飞经营活动产生的净现金流持续转好，销售商品、提供劳务收到的现金与公司整体营收同向增长。公司年经营活动净现金流-60.67%，主要原因在于：购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
1.1讯飞进入AI战略2.0时期，业绩利润加速兑现
技术突破阶段（年-年）：公司在这一时期以语音产业为核心，不断加强技术研发，逐渐从语音产业为主转向人工智能时代，该时期公司的营收和净利润同步增长。
AI战略1.0时期（年-年）：科大讯飞这一时期重视技术研发和产品布局，并以应用探索为核心，加速扩张，技术产品化进一步落地。这一时期公司注重规模投入，在智慧教育、智慧医疗等领域多点开花，同时公司以项目制为主，回款较慢，且前期投入较多，利润增长方向与营收相反。
AI战略2.0时期（年-今）：深耕AI领域，科大讯飞的产业策略开始更多地围绕“要有看得见、摸得着的应用案例；该时期科大讯飞项目能够规模化推广，同时C端业务持续发力，带动公司整体盈利能力提升，业绩发展出现拐点；能用统计数据来证明应用成效”标准，开始更加强调将AI技术更实实在在地落地到实际场景里。以“平台+赛道”发展模式，为公司发展带来红利，年受疫情影响较大，线下订单无法按时交付，导致营收增长放缓，年第一季度净利润负增长，但随着企业复工复产的顺利推进，公司整体的业绩在持续向好发展。
从科大讯飞历史ROE变化可以发现销售净利率对ROE影响较大，ROE从年以来整体呈波动下降趋势，主要原因在于净利率有所下降同时权益乘数在此期间波动上升，公司拓展产品线并进行推广需要大量的资金，资产负债率在此期间波动上升。我们认为随着公司在AI领域的深入运作，产品标准化加强后，未来ROE将向上发展。
二、教育引领，“数据+算法”打造核心赛道
在教育领域，科大讯飞通过人工智能核心技术加教育教学场景深度融合应用，为学生、教师以及各级教育管理者提供精准便捷的服务，实现教与学过程中的数据积累，帮助师生减负增效，促进教育进步。目前，讯飞智慧教育产品已在全国32个省级行*单位以及日本、新加坡等海外市场应用。智学网深度挖掘数据价值，帮助学校提升教学的精准性和学生学习的有效性。
科大讯飞智慧教育业务围绕“既要让学生作业减负，也要教学质量提升；既要减少考试，也要科学评估教学成效；既要五育并举，也要满足科技强国需要”的目标，构建了面向G/B/C三类客户的业务体系：G端业务主要以市县区等区域建设为主体，涵盖面向区域内所有学校及用户的因材施教整体解决方案等；B端业务主要以学校建设为主体，包括校内大数据精准教学、英语听说考试等；C端业务主要以家长用户群自主购买为主，包括人工智能学习机、个性化学习手册等产品。
2.1区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制
科大讯飞智慧教育因材施教综合解决方案持续落地。讯飞在郑州市金水区、武汉市经开区、青岛市西海岸新区、沈阳大东区、吉林长春市、芜湖市弋江区等近20个市、区（县）持续落地、应用深化，已产生众多可以用统计数据证明的成效。以安徽省蚌埠市为例，在全市采用科大讯飞因材施教综合解决方案后，年8月，入选教育部“基于教学改革、融合信息技术的新型教与学模式”实验区；年2月，入选教育部年度“智慧教育示范区”；年9月，入选教育部第二批人工智能助推教师队伍建设试点地区。全国范围内，仅有蚌埠和北京市海淀区同时入选上述三项示范与试点项目。
年，智能阅卷技术在高考中的应用从9个省拓展到12个省。英语听说考试新增4个省市高考、29个地市中考，累计覆盖14个省市高考、87个地市中考。
-教育部高校教育技术专业教学指导分委员会公布了《“停课不停学”在线教学实践推进研究》优秀成果的通知，科大讯飞申报的案例《科大讯飞“停课不停学”教育技术解决方案应用总结》与《怀远一中停课不停学期间因材施教成效总结》均榜上有名。
因材施教，助力区域教育创新发展。科大讯飞提出因材施教“”区域智慧教育解决方案：1个A.I.教育超脑；3个平台，即教育大数据平台、教育资源平台和区域教研平台；5个教学场景，即智慧教学、智慧学习、智慧考试、智慧评价、智慧管理；总集成、总服务两大模式。
2.2围绕学校场景的产品应用价值深化扩展
新一代智慧课堂由讯飞教育智慧窗、讯飞智能学生机两大硬件和班级超脑能力平台组成。基于大数据和平台的优势达成“2+1”=N的教学效果。新一代智慧课堂解决方案中，班级超脑全新升级，不仅可以对学生课堂学情进行全过程数据动态反馈评价，还应用大数据技术，对学生学情进行分析，帮助教师实现精准教学。实现了学情的可视化呈现、备课资源智能推荐、教学过程动态调控、课后学习个性规划，班级超脑让学习真正形成闭环，让学生真正成为学习的主人。
在课堂场景中，基于大数据、人工智能等核心技术，可以根据学生在校内产生的考试、课堂互动、作业等过程化数据，对学生掌握知识点进行分析，并根据薄弱项“量身定制”，老师可以对学情进行精准诊断，对典型问题重点讲解，个性问题针对性讲解，从而可以进一步实现分层、弹性和个性化作业的布置，减少低效重复练习，提升学习效率，助力“双减”落地。年，分层作业已服务于8,多所学校，约12万名教师，近万名学生，布置分层作业超过6万次。
“双减”*策聚焦学校主阵地，进一步带来了课后服务的增量市场。讯飞课后服务解决方案面向教育主管部门、第三方机构、学校、教师、家长及学生，解决了课程资源供给、教务管理、课程评价、数据监管等七大核心问题，促进课后服务“强保障、上水平”。目前，讯飞课后服务业务已覆盖多个区县、4,余所学校。
2.3AI自主学习C端产品价值持续验证
在“双减”*策背景下，校内对“分层、弹性和个性化作业”的设计提出更高要求，对个性化学习手册的运营需求更加强烈。科大讯飞个性化手册实现了核心技术突破与产品创新，推出以人推题引擎，推荐采纳率突破95%，节约学生近60%的无效学习时间，平均错题解决率达到80%以上。报告期内，个性化学习手册运营学校数增长50%，用户规模同比增长40%，续购率从75%提升到90%。
科大讯飞AI学习机以“能对学情做分析，能对学习做推荐，能对语言做提升，能以成效促信心，绿色阳光能守护”为“4+1”标准，通过人工智能助力学生自主学习减负增效。年，面向C端的学习机销量增长%，京东天猫GMV及销量同比增长%，用户推荐NPS值以近40%的成绩位居行业第一。(注：NPS为NetPromoterScore的英文缩写，又称净促进者得分，亦称口碑，是一种计量某个客户将会向其他人推荐某个企业或服务可能性的指数)。
2.4智慧教育业务对比同行覆盖面更广，客户群体具有绝对优势
科大讯飞相对于可比公司的教育业务来说，种类更加多元化，同时体量较大。与佳发教育和拓维信息对比看来，科大讯飞的智慧教育业务收入体量更大，覆盖群体更为广泛，客户群体具有绝对的竞争优势，同时佳发教育和拓维信息、竞业达的教育业务主要集中于信息化考试方向，毛利率低于科大讯飞，主要原因在于讯飞TOB和TOC业务同时兼顾，而项目制相应订单产生的成本较高。
2.5C端爆款讯飞学习机+个性化学习手册未来市场将突破百亿，智课产品市场突破亿
1、讯飞学习机市场空间：学习机目标用户：教育部数据显示年全国义务教育阶段的在校学生是1.56亿人，高中阶段在校学生为.80万人，总体来说全国共有K12阶段的学生共计1.97亿。（报告来源：未来智库）
讯飞C端学习机空间预测模型：
C端学习机规模=讯飞学习机出货量×讯飞学习机单价=学习机出货量×讯飞学习机市占率×讯飞学习机单价=端目标用户×学习机渗透率×讯飞学习机市占率×讯飞学习机单价
C端目标用户假设：我们假设未来K12教育市场会继续增长，按照历史人数增长规律给予每年万增长，得到年和年C端目标用户分别为2.15和2.30亿人次。
学习机渗透率假设：年学习机出货量达到万台，年将达到万台，年在C端用户市场渗透率达到2.20%，年将达到2.32%，我们假设未来随着学校及家庭对于学习智能化的重视，该渗透率会进一步上升，假设年+1pct、年+0.9pct、-年+0.8pct、-年+0.7pct、-年+0.6pct、年+0.5pct。
讯飞学习机市占率假设：步步高、读书郎、优学派、小霸王、好记星位居出货量前五，市场份额分别为41.8%、10.4%、9.1%、8.3%、4.4%，其他品牌合计份额26%。年讯飞学习机出货量为25万左右，由此得到年市占率为5.68%，基于此我们假设未来讯飞学习机的市占率达到10%，假设年市占率达到6.00%并从年开始市占率每年+0.5pct，得到年讯飞学习机出货量为万台，根据讯飞学习机单价元/台，得到讯飞学习机对应51.26亿市场规模。
2、个性化学习手册：年普通高中的在校学生人数为万人，全国1.4万所高中，单所高中平均人数为人，单年级为人次。
个性化学习手册空间预测模型：
个性化学习手册规模=个性化学习手册总订阅科目×单科价格=个性化学习手册订阅覆盖人数×人均订阅科目×单科价格=个性化学习手册覆盖年级数×单年级人数×人均订阅科目×单科价格=个性化学习手册覆盖高中数×覆盖年级×单年级人数×人均订阅科目数×单科价格
全国高中数预测：由历史数据观察得到高中数增长缓慢，我们假设年-年高中数增长所，年-年增长所，则年全国拥有1.6万所高中。
个性化学习手册覆盖高中数假设：科大讯飞目前覆盖3所高中，未来目标是覆盖7-8所，假设每年覆盖数增长所，则年将覆盖8所高中。
单年级人数假设：年普通高中的在校学生人数为万人，全国1.4万所高中，单所高中平均人数为人，单年级为人次。假设未来单年级人数与高中数量同速度增长，则得到年单年级人数将达到人，年将达到人。
覆盖年级假设：个性化学习手册为学校集中采购，同一年级会统一使用，目前学习机覆盖年级为1个，我们假设-年覆盖年级达到1.2个，-达到1.5个，-达到1.7个，为1.8个，-达到2个。
人均科目假设：目前个性化学习手册人均订阅科目是2.5，我们假设4年增长0.5学科，则年将达到人均3科，年将达到人均3.5科，根据人均付费元/科，得到个性化学习手册未来市场空间为.34亿元。
3、智慧课堂：根据教育部数据显示，教育部数据显示年全国义务教育阶段的在校学生是1.56亿人，高中阶段在校学生为.80万人，小、中、高平均每个班级的人数为38、48、54人，讯飞智慧课堂产品单价在1.8万左右，目前已经覆盖万多学生。
智慧课堂空间预测模型：
智慧课堂产品市场规模=使用产品总教室数×产品单价=各教育阶段可使用电子产品总教室数×智课产品渗透率×产品单价=各教育阶段总教室数×具备电子设备和网络设施比例×智课产品渗透率×产品单价=∑（各教育阶段人数
单教室人数）×备电子设备和网络设施比例×智课产品渗透率×产品单价
各教育阶段学生人数假设：通过教育部数据显示，历年小学人数增长最多，初高中同学增长较少，主要原因在于初高中学校进入具有门槛，我们假设小学人数每年增长万人，初高中每年增长万人。
单教室人数假设：假设小学、初高中单课堂人数不发生变化，智课产品每间教室（智课畅言平台）1.75万元，假设每年增长0.2万元。
具备基础电子设备和网络设施教室比例：目前该比例为55%，我们假设该比例21年达到60%，-年为65%，-年达到70%，-年达到75%，-年达到80%。
智课产品渗透率假设：智课产品目前覆盖多万学生，渗透率在5.06%，假设未来渗透率每年+0.5pct，则年渗透率将超过10%。
以此为基础进行测算得到讯飞智慧课堂产品未来市场规模可以看到.12亿。
三、智慧*法产品与解决方案在全国持续落地，智慧医疗呈现高速发展
3.1智慧*法：立足法院、开拓公安，G端全面布局
年，讯飞智慧*法相关产品和解决方案赋能*法委、法院、检察院、公安等各行业领域，应用范围覆盖全国32个省市。讯飞智慧庭审覆盖全国0个法庭，全年办理案件万+，转写字数60亿+，庭审时间平均缩短30%。刑事案件智能辅助办案系统在全国7省份应用，辅助办理案件60万+件，证据标准指引%覆盖常涉罪名。
截止年，智能庭审系统已经覆盖全国31个省市、1余家法院、近7个法庭。最高法院在近几年的两会工作报告中屡次提及智慧法院的建设以及庭审语音系统的应用，是公司产品后期全国推广的最大驱动力。讯飞智能庭审系统实现庭审过程中法言法语的识别，有效满足庭审各个角色在不同环节的需求。庭审语音识别率可达95%以上，案件庭审时间节省超过25%，庭审笔录的完整度可达%，复杂庭审时间缩短超过50%。
4年来，上海利用“”系统办理刑事案件已成常态，实现了上海市委*法委确定的“三个%”工作目标：“证据标准指引覆盖常涉罪名达到%；上海常涉罪名案件录入系统达到%；一线办案人员运用系统办案达到%。”根据讯飞
