家电行业:行业增速放缓 期待龙头增长
报告摘要：
家电行业增速回落，盈利稳定。受宏观环境影响，家电行业需求和盈利增速回落。2011年三季度家电行业整体实现营业收入1324亿元，同比增长了15%；实现净利润52亿元，同比增长了17%。营业收入和净利润增速均维持二季度以来下滑的趋势。收入结构维稳，彩电利润占比迅速提升。2011年三季度，空调依然是家电行业收入和利润占比最高的子行业。冰箱和小家电子行业的利润占比分别下滑了2个百分点和3个百分点，而彩电子行业的利润占比则提升了6个百分点。毛利率提升，净利润率维稳。2011年三季度家电行业整体毛利率约20%，较去年同期上升了1个百分点。行业整体净利率为4%，与去年同期基本持平。
空调、冰箱龙头逆势快速增长。2011年三季度空调行业整体实现营业收入452亿元，同比增长了17%；实现净利润26亿元，同比增长了14%。其中，营业收入同比增速从一季度的84%降至本季度的17%。格力电器超越行业增长，营业收入同比增长了25%，高于行业平均增速7个百分点。净利润同比增长了19%，高于行业平均增速5个百分点。2011年三季度冰箱行业整体实现营业收入266亿元，同比增长了11%；实现净利润8亿元，同比增长了3%。同期青岛海尔实现了销售收入和净利润20%和40%的增长。冰箱行业和空调行业一样，正在经历着需求低迷情况下市场集中度的进一步提升。
厨电维稳，小家电始现负增长。2011年三季度，三家厨电企业收入均保持了20%以上的增长，盈利能力也基本维持稳定。厨电企业核心盈利指标的差别体现了公司销售策略的差异。老板电器依然以做品牌为主，而万和则以生产规模为主，华帝则介于两者之间。2011年三季度小家电行业整体实现营业收入67亿元，同比下降了5%；实现净利润5亿元，同比下降了10%。营业收入和净利润同比增速较前两个季度均有明显回落。由于小家电行业规则尚不完善，今年以来负面新闻较多，对龙头企业的增长也产生了较大的负面影响。除苏泊尔保持了净利润12%的同比增长外，九阳股份和爱仕达同比均下滑，爱仕达甚至出现了亏损。
投资建议。2011年3季度，家电行业估值14倍。其中，空调12倍，冰箱11倍，洗衣机12倍，彩电17倍，小家电20倍。由于家电行业需求增速三季度下滑的趋势越发明显，且前期跌幅较少，建议谨慎配臵家电。由于龙头企业在三季度表现突出，显著高于行业平均水平，我们推荐关注行业龙头格力电器、青岛海尔、海信电器和美的电器。
风险提示：原材料价格持续上涨；海外需求持续低迷。