庞大集团(601258)立足规模优势 向高端品牌延伸
事项： 近日我们调研了庞大集团，与总部高管进行了交流，并调研了北京地区的解放、重汽、广汽日野、上海大众4S店、斯巴鲁旗舰店及京都神龙分公司。 由于新增点贡献，2011年以来销量增长较快。 我们判断公司2011年以来轿车销量增幅高于全国轿车行业销售增幅，主要是靠2009年、2010年新增店的贡献，尤其是其大众、奔驰、丰田等中高档车销售增幅明显。 关于斯巴鲁： 2010年斯巴鲁销售毛利占比达27.5%。公司拥有斯巴鲁在国内8省的独家经销权，实际点覆盖20个省市，独创“批发+零售”模式享受高毛利率。 投资者较为关注日本地震对斯巴鲁销售的影响。如7月底富士重工恢复正常生产，则预计日本地震对斯巴鲁销售影响较小；暂难判断斯巴鲁国产对庞大目前经销权的影响，但估计森林人车型国产可能性较低。 拟与世爵萨博合作复制斯巴鲁在华经销的成功经验。 独特优势领先同行，拓展点着力发展高端品牌。 十余年“冀东模式”经验、六级防范体系严控风险；汽车金融服务；统购分销；业务骨干稳定、激励措施到位。目前公司新店拓展力度较大，着力发展高端品牌。我们估计：不考虑土地成本，如2011年新建400家店，需要投入20亿左右资金。 盈利预测与投资建议： 鉴于目前整车行业处于调整期，公司仍处于建店高峰期，下调庞大集团盈利预测，2011年、2012年每股收益分别为1.74元、2.07元，维持“推荐”评级。 风险提示：1)建店步骤与行业景气度不一致；2)斯巴鲁恢复生产晚于预期。