庞大集团(601258)调研简报:注重内生性增长 公司业绩拐点确立
投资要点： 全国第三大汽车经销商集团，规模优势明显 公司主要业务为汽车销售与服务，2012 年营业收入578 亿元，排在广汇与国机后位于行业第三位。规模优势明显。 公司经营好转 1）2013 年上半年实现营业收入296 亿元，同比增长2.79%；实现净利润2.83亿元，同比增长21.24%；每股收益0.11 元，扭转11 年以来持续大幅下降的局面。同期经营性现金流净额72.30 亿元，自11 年以来首次转正。2）上半年公司经营情况快速好转，主要是宏观经济温和复苏，终端购车需求较快回升以及公司控制期间费用所致。 公司拐点确定，业绩增长有望持续加速 1） 年，因经济持续下滑，行业需求透支影响，购车需求显著萎缩，而公司却逆势快速扩布局，从而共同导致公司收入增速大幅收窄，期间费用快速上升，净利润大幅下降。2）随着11 年以来快速扩张的约150 家经销店开始逐步进入成熟期，公司销售业务收入将逐步加速增长。同时，公司实施的“品牌上行，络下沉”措施匹配行业需求增长格局，从而将使销售收入持续快速增长成为可能。3）通过实施从“新车驱动型”向“创新服务型”经销商战略转型，以及放缓点扩张步伐，注重由外延式扩张向内生性增长转变，从而使公司维修保养、配件供应等售后业务以及融资租赁、消费信贷等新兴业务获得快速增长，提升单店盈利能力与公司整体盈利水平。4）目前公司期间费用控制已经初见成效。随着公司30 亿元定增实施，预计将节省财务费用超2 亿元，大幅降低公司资金周转与经营压力，期间费用快速增长局势将得到明显控制。5）公司成为斯巴鲁的二股东有利于提升公司在斯巴鲁进口业务的话语权，长期来看，有望提升公司斯巴鲁销售业务在华比重，增强公司盈利能力。 上调公司至“推荐”评级 不考虑增发因素的影响，预计 年公司实现营业收入643/783/973 亿元，同比增长11/22/24%；实现归属母公司净利润7.35/12.50/20.99 亿元，同比增长-189/70/68%；每股收益0.28/0.48/0.80 元，对应13 年动态PE 为19 倍。鉴于公司业绩拐点确立，未来业绩将保持较快增长，上调公司至“推荐”评级。